2019年上半年实现归母净利润同比下降42.02%,低于预期。2019年上半年,上市公司实现营业收入129.88亿元,同比上涨23.62%;实现归属于上市公司股东净利润1.46亿元,同比下降42.02%,对应基本每股收益0.16元,其中实现归属于上市公司股东扣非净利润1.06亿元,同比下降57.34%,低于预期。二季度单季,公司实现销售收入71.32亿元,环比增长21.8%,实现归母净利润0.37亿元,环比下降65.73%l金价上涨难抵产量下滑拖累,毛利率受损整体拖累净利润低于预期。报告期内,公司销售收入有所增加因贸易收入大幅增加(初步估算规模约40亿元左右),剔除贸易收入后营业收入同比减少15.8%,主要因为本期主要三条生产线中的两条生产线大修,影响主要产品产量下降。我们看到公司黄金业务上半年仅实现销售收入38.69亿元,同比下降7.86%(以上半年SHFE黄金均价289.52元/克计算,黄金销售量为13.36吨,相较去年同期推算的销量数据15.33吨同比下降12.85%),其余电解铜、白银和电解铅的销售收入同比亦分别下降13.11%,16.15%和17.83%。相对来说,2019年上半年公司稀有小金属(锑、铋、硒等)销售收入达到1.62亿元,同比增长96.54%算是经营中的亮点。受困于产量的下降叠加公司低毛利率的贸易业务量的增加(2018年上海和香港贸易公司成立),令公司综合毛利率同比下降1.86个百分点至5.16%,和销售收入下降一起导致公司净利润增长低于预期!另外,报告期内公司显示的半年度平均税率接近25%,主要受递延所得税费用和以前年度所得税费用影响,公司平均综合所得税率在18%-19%之间(考虑部分子公司并不适用15%的高新技术企业税率)。
   
检修后产能预计如期恢复,金价将会持续走强。我们认为公司短期业绩波动,受停产检修影响。随着检修结束,公司生产在7月份已经恢复正常,我们认为未来公司的盈利水平至少能够恢复到2019年一季度的水平。另一方面,产品黄金价格在6月中旬以后显著走强,将令公司下半年业绩受益。我们认为近期美国2年期-10年期国债收益率的利差仍然过小甚至有时候倒挂,这意味着未来2年期国债收益率将大幅下行,有利金价未来走强。看好3-6个月COMEX黄金价格上涨至1600-1800美元/盎司!
   
下调盈利预测,维持买入评级!由于公司二季度检修,致使产量整体低于预期,不过下半年金价持续上升将抵消部分负面影响。因此我们下调2019-2021年净利润预测为3.60/3.72/5.86亿元(原预测为4.61/6.13/7.64亿元),当前股价对应2019年PE为42.0X;考虑到后续金价的强势将带来市场对公司盈利预期的上调,我们仍维持公司买入评级!